您的位置:云顶集团娱乐 / 资讯中心 > 云顶集团4008 > 金融证券 > 正文

股票质押的困境与救赎

发布时间:2018-11-20点击次数:
 

股票质押是以上市公司股权作为质押担保进行融资的一种行为,是上市公司股东的重要融资渠道之一。截至20181024日,股票质押市值为4.4万亿,占A股总市值9%;股票质押股数为6431亿股,占A股总股本11%。几乎所有上市公司都参与了股票质押业务。

质押股票价格跌破平仓价而股东又不能及时补充质押物时质押股票或被强行平仓,由此引发的股价进一步下跌和上市公司股权结构变化是股票质押的风险所在。因限售股占比三成和减持新规规定,质押方(资金融出方)强行平仓受限。因此一般通过要求股东补充质押物、延期购回或通过协议转让达成交易。目前A股市场股票质押平仓风险整体可控。

上市公司因资本扩张等原因有大量融资需求,在融资难、资金贵的情况下对股票质押融资需求增加。加上券商、银行等金融机构的参与,质押规模近几年大幅扩大。今年二季度以来A股市场的下跌幅度较大,由此引发质押股票被强行平仓的风险。

近期监管层频出台政策缓解股票质押风险,各地国资也通过成立专项资金为企业输血。但股票质押问题反映的是民营企业融资难、流动性不足的问题。因此充分发挥各渠道的融资功能、改善民营企业外部融资环境和减税降费、提高企业内部流动性才是根本之道。

一、  股票质押是什么

自二季度以来,因股价下跌引发的股票质押风险一直备受市场关注。截至20181024日,参与股票质押的上市公司有3555家,占上市公司比例为100%,可谓是“无股不押”;股票质押市值为4.41万亿,占A股总市值9%;股票质押股数为6431亿股,占A股总股本11.3%。根据股票质押业务相关规定,如果股价触及平仓价以下,有被强制平仓的可能性。平仓的股份或对二级市场造成冲击,导致股价进一步下跌,因此对于股票质押风险不容忽视。近期监管机构和各地政府、金融机构密切配合,帮助上市公司化解股票质押风险。

股票质押是以上市公司股权作为质押担保进行融资的一种行为,是上市公司股东的重要融资渠道之一。股票质押业务始于2008年,但是08-12年间规模比较小,12年全年质押市值不足7000万。直到13年上交所、深交所、中国结算发布《发布股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》,9家券商获得第一批股权质押试点资格,股票质押规模得以扩大。截至1024日,2018年发生股票质押业务3116次,质押参考市值10205.3亿元,质押股数999亿股。

\


从上图我们可以看出,股票质押交易数据在15年出现了大幅增长,主要是因为157月证监会发布《证券公司开展场外股权质押式回购交易业务试点办法》,允许证券公司开展场外股权质押式回购业务。股票质押按照交易场所不同分为场内质押和场外质押。

场内质押主要通过具有股票质押回购交易权限的证券公司开展,交易要经过交易所,回购期限不超过3年。场外质押的资金融出方主要为银行、信托、保险公司、基金子公司等,交易不直接经过交易所,没有明确的质押期限规定。15年恰逢银行等金融机构资产荒,上市公司资质好、利率相对高的股票质押业务受到银行的青睐,银行的参与让股票质押业务规模得到进一步的扩大。

\

几乎所有上市公司都参与了股票质押业务,但是上市公司股票质押占其A股股本的比例各有不同。截至20181024日,上市公司股票质押占其A股股本的比例在5%以下的有1400家,占上市公司的40%;质押比例在5%-50%的上市公司有1997家,占上市公司56%;质押比例高于50%的有149家,占上市公司的4%。其中有16家上市公司的质押比例高于70%,这意味着其仅剩不足3成的股份在二级市场上交易,如果触及平仓线需要增加质押股份,这类公司的流动性压力较大。

此外,股票质押的标的股票按是否处于限售期分为无限售股和有限售股。有限售股在限售期内如果触及平仓风险,则质押方(资金融出方)无法强行平仓,或对二级市场的冲击较小。截至1024日,无限售股的质押市值占总质押市值的69%,限售股为31%;无限售股的质押股数占总质押股数的74%,有限售股为26%

\

截至1024日,市场上股票质押市值行业分布如下图所示。按照申万一级行业划分,医药生物、化工、计算机、传媒、电子行业质押市值靠前,质押市值分别为5132亿元、3344亿元、3033亿元、2665亿元、2545亿元。

\

从上市公司质押市值占其A股市值的比例来看,传媒、纺织服装、轻工制造、计算机、综合行业占比靠前,分别为21.8%19.9%19.8%19.1%16.3%。非银金融行业虽然质押市值占比较低,但其质押市值为1812亿元,在行业中排名靠前。

\

二、股票质押的风险在哪里

股票质押风险是由其业务特点决定的。股东办理股票质押业务对于二级市场来说是中性的消息,股东根据相关规定质押股票获得资金,质押期满还本付息后赎回股票,这期间股票的权利没有转移,也没有对二级市场产生影响。但是一旦股价下跌触及预警价,股东被要求补充质押物和股票,股东资金和股票的流动性进一步收窄;一旦跌及平仓价,如果质押方(资金融出方)强行平仓,就会在二级市场上对股价造成冲击,会造成更多的质押股票跌及平仓价,或使股价产生螺旋下跌。并且,一旦被强行平仓,质押股票的权利也发生转移,会对公司股本结构产生影响。当前股票质押市值比例占A股总市值9%,加之近期股票向下调整的幅度较大,因此股票质押风险值得关注。

针对股票质押业务存在的风险,质押方(资金融出方)规定了股票质押的相关要求,其中包括对不同的股票板块设置不同折价率。根据中国证券报调查,在312日质押新规(《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018 年修订)》)出台前,大部分券商会将主板股票的质押率设为50%,中小板40%,创业板30%,新规实施后普遍调低5%。除了设置质押率,券商在平仓线之上设置了预警线,预警线一般为150%~170%,平仓线一般为130%~150%。不考虑股息等因素,预警价和平仓价的计算公式如下:

预警价=质押时股价*质押率*1+融资成本)*预警线

平仓价=质押时股价*质押率*1+融资成本)*平仓线

值得一提的是,即使股价跌破平仓价,质押方(资金融出方)一般也不会强行平仓。一是20175月发布的减持新规对于股东减持股票有所限制,例如“90日内通过竞价交易至多减持总股本1%”及大宗交易所得股票“半年内不得减持”的规则。此外,上市公司大股东减持股份还需要提前15个交易日披露减持计划,这都给质押方平仓带来了障碍。二是质押的股票中超过三成是限售股,在限售期内无法在二级市场卖出。

因此,一旦股价持续下跌触及平仓价,质押方(资金融出方)一般会要求股东补充质押物,或通过协议转让达成交易。此外还会采用延期购回的方式,缓解股东还款压力,但最长购回期限不超过三年。综合来看,股票质押平仓风险整体可控。

除了股价下跌引起的平仓风险以外,股票质押到期赎回也给股东资金的流动性带来压力。本文统计了接下来一年的时间股票质押到期市值,其中2019年第三季度到期规模最大,质押到期规模为1356亿元;即将到来的201811月和12月合计质押到期规模1359亿元。

\

三、股票质押风险是如何积累的

前文我们讲到股票质押规模分别在13年和15年由于券商和银行等金融机构的参与得到扩大,但股票质押业务是上市公司的融资途径之一,站在需求端考虑的话,上市公司对股票质押业务的融资需求为何大幅增加呢?

从根源上来讲是因为上市公司融资需求的扩大。2013-2016年上市公司融资金额呈逐渐上升态势,2016年上市公司融资金额高达2万亿,为历史最高峰值。2017年有回落态势,但是规模也处于较高水平。当时也处于中国并购交易市场发展的时期,并购交易规模也是逐渐扩大,催生出上市公司大量融资需求。

\

上市公司可以通过IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债等方式融资。其中IPO和增发是上市公司的主要融资方式,合计占比可达80%以上。但是13年处于IPO暂停期,配股和可转债的比例有所提高。截至1024日,2018IPO筹资额1253亿元,占比11.73%;增发筹资额6663亿元,占比62.38%;配股筹资额182亿元,占比1.71%;优先股筹资额1220亿元,占比11.23%;可转债筹资额848亿元,占比7.94%;可交换债筹资额535亿元,占比5.01%

\

股票质押是上市公司众多融资方式的一种,为什么会得到上市公司的青睐?

1)股票质押的融资成本相对较低。据201821日公布的中国社会融资成本指数显示,当前中国社会融资(企业)平均融资成本为7.60%,银行贷款平均融资成本为6.6%,承兑汇票平均融资成本为5.19%,企业发债平均融资成本为6.68%,融资性信托平均融资成本为9.25%,融资租赁平均融资成本为10.7%,保理平均融资成本为12.1%,小贷公司平均融资成本为21.9%,互联网金融(网贷)平均融资成本为21.0%,上市公司股权质押的平均融资成本为7.24%

2)股东通过减持融资受限。2015年年中发生股灾,7月份证监会为了维护中小股东权益发文限制上市公司股东和高管通过二级市场减持股份,时间是6个月。6个月后减持新规出台,对股东减持进一步约束。在股东通过减持融资的方式受限后,股票质押需求得以提升。

3)去杠杆下的信用收缩导致企业信贷不足。自16年底强监管紧信用以来,国内信贷环境大幅收紧,社融和M2增速下滑。今年9月份社融剔除专项债后仅1.5万亿左右,原口径下的同比大概率在10%以下,M2同比增速也处于历史低位。社融分项中的委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券的同比近一年来均呈下滑态势,其中委托贷款和银行承兑汇票同比目前已为负值。

\

总而言之,上市公司为满足融资需求,在信贷不足和减持受限的情况下加大股票质押业务,券商和银行等金融机构的加入使得需求得以匹配,由此产生了体量较大的股票质押规模。今年二季度以来A股市场向下调整幅度较大,多家上市公司股价触及平仓价,股票质押风险为大家所关注。

四、如何化解和规避股票质押风险

股票质押是上市公司融资的方式之一。因业务特点存在平仓线,因此如果股价下跌触及平仓价有被强行平仓风险,被平仓股票对股票二级市场产生冲击,进一步加剧股票下跌,损害中小股东权益。为稳定股票市场及维护中小股民利益,监管层携手各地国资帮助上市公司化解股票质押风险。以下是近期相关信息梳理:

 

\

股票质押是一种市场化行为,人为救市或许可以缓解风险,但对于市场也是一种扰乱。只从表面上改善股票市场流动性的话,可能只是延迟了风险的爆发。从本质上看股票质押是上市公司的融资方式之一,解决股票质押风险其实也是解决企业,特别是民营企业融资难的问题。因此充分发挥各渠道的融资功能,改善民营和小微企业融资环境才是治本之道。此外,也可以从改善企业内部流动性的角度出发,出台减税降费等相关政策。

 

(来源:混沌天成宏观金融研究)

 





上一篇:第一页
下一篇:不良资产债务重组及相关担保问题研究